HackerNoonにOrigami Techの記事掲載：暗号資産の無期限先物を超えて進化するHyperliquid

Origami Techの共同創業者であるRoman Korotchinが、HackerNoonに新たな記事を寄稿しました。純粋に暗号資産に特化した分散型取引所として始まったHyperliquidが、いかに急速にその枠を超えて進化しているかを考察しています。

記事では、プラットフォーム内の構造的な変化に注目し、現実資産（RWA）の無期限先物の台頭、Portfolio Marginの影響、そして自動売買戦略を取り巻く環境の変化を取り上げています。

記事の主な内容：

• Hyperliquidの資産構成が、より幅広いデリバティブ取引所に近づいている理由• HIP-3フレームワークがいかにして建玉の大幅な増加をもたらしたか

• 新しいPortfolio Marginシステムによる資本効率のメリット

• 1時間ごとの資金調達とL4の板（オーダーブック）の透明性のもとで、従来の自動化の前提が通用しなくなる理由

• トレーダーがこの新しい環境に合わせて戦略をどのように再調整しているか

暗号資産の取引所からマルチアセット市場へ

長い間、Hyperliquidは主にBTC、ETH、HYPEと結びつけて語られてきました。主流の見方は、大手の中央集権型取引所と直接競合する、純粋に暗号資産ネイティブな取引所であるというものでした。

その見方は変わりつつあります。現在このプラットフォームでは、原油、銀、株価指数の無期限先物などの資産を24時間365日取引できます。これらの銘柄の流動性は大きく厚みを増しています。特定のピーク時には、WTIの取引高がETHを上回ったことさえあります。金や銀のペアは、グリッド取引や平均回帰といった高度な戦略に使える銘柄として台頭しつつあります。

この変革を主に後押ししたのがHIP-3フレームワークです。外部の参加者がHYPEトークンをステークし、リスクパラメータを定めることで、市場を作成・管理できるようにする仕組みです。この分散型の市場作成アプローチにより急速な拡大が進み、短期間で建玉が劇的に急増しました。プロトコルが市場拡大を可能にし、参加者が積極的にそれに応えたのです。

Portfolio Marginが資本の方程式を変える

Hyperliquidにおける重要な構造的進展の一つが、Portfolio Marginの導入です。このシステムにより、証拠金の算定はポジションごとのモデルから、ポートフォリオ単位のリスクフレームワークへと移行します。現在では、現物の保有、無期限先物のポジション、未実現PnLが、一つの証拠金プールでまとめて評価されます。

これには大きな実務上の意味があります。取引のある部分の利益で別の部分のリスクを相殺できるため、ヘッジされたポートフォリオの清算リスクが低下します。現物のロングポジションと無期限先物のショートを組み合わせた場合、総ポジションサイズではなく純エクスポージャーに基づいて証拠金が計算されます。この構造により、キャリートレードやデルタニュートラル戦略は、ポジションごとに証拠金を分離する取引所と比べて、Hyperliquidのほうが本質的に資本効率が高くなります。

このシステムは、遊休状態の借入可能資産に対する自動的な利回りも組み込んでおり、すべてのHIP-3市場で統一されたリスクエンジンを維持しています。これにより、より幅広い銘柄にわたって資本をより効果的に投じることができます。

従来の自動化の前提が通用しなくなった理由

1時間ごとの資金調達、HIP-3市場、Portfolio Margin、L4の板の透明性が導入されたことで、以前のHyperliquid向けに構築された取引戦略は、もはや信頼できない可能性があります。記事では、従来の前提が崩れる主な領域として次の3つを挙げています。

•資金調達のサイクル：Hyperliquidは、中央集権型取引所で一般的な8時間サイクルとは異なり、資金調達を1時間ごとに決済します。HIP-3の無期限先物については、非常に反応の速いプレミアム算出式を採用しています。資金調達のクロックがはるかに速く進むため、遅い資金調達サイクルを前提に設計された戦略では、大きなずれが生じる可能性があります。

•流動性の移動：多くの自動戦略は依然としてBTCやETHといった従来の資産に注力していますが、より大きな優位性はRWAペアで生まれつつあります。これらのペアは競争が比較的少なく、独自のボラティリティ特性と資金調達の動きを持つことが多く、新たな裁定機会をもたらしています。

•L4の板の透明性：HyperliquidはL4の板情報を提供しており、個々の注文が完全に公開されています。この透明性はTWAP型の執行にとって不利に働くことがあります。予測可能な注文パターンが市場に見抜かれ、ポジションを積み上げ終える前に価格に織り込まれてしまう可能性があるためです。

再構築はすでに始まっている

Hyperliquidで活発に取引してきたトレーダーは、すでにこうした変化に適応し始めています。BTCやETHで有効だった戦略がHIP-3ペア向けに再構築されており、コモディティや株価指数の追加を踏まえて、ボラティリティバンド、資金調達の閾値、ポジションサイズが再調整されています。

初期の結果はまだまちまちで、これは均衡点を模索している市場では典型的なことですが、変化の方向性は明らかです。Hyperliquidの競争優位性は、いまやスループットや手数料をはるかに超えて広がっており、その原動力は、HIP-3フレームワークを通じて機会を見いだし、市場を創出する参加者たちです。

記事全文を読む：「Hyperliquid Has Moved Beyond Crypto Perp Exchange Territory」

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