DEXの仕組み：流動性モデルから無期限先物まで

分散型取引所（DEX）は、単なるトークンスワップのインターフェースという初期のイメージをはるかに超えて進化しています。2025年のDEXインフラは、自動化された流動性プールから高性能な板（オーダーブック）、高度な無期限先物の取引の場まで、さまざまな市場モデルを網羅しています。

この記事では、DEXの全体像を体系的に整理し、AMMとCLOBのモデルを説明するとともに、無期限先物とHIP-3市場について解説します。

現在のDEXとは何か

分散型取引所とは、ユーザーが資産の管理権を保持したまま、暗号署名とスマートコントラクトによる決済を通じて取引が執行される取引の場です。実際には、現代のDEXはハイブリッド設計を採用しています。一部のコンポーネントはオンチェーンで動作し、その他はスピードとスループットのためにオフチェーンで最適化されています。DEXを定義するのは、すべての操作を完全にオンチェーンで執行することではなく、中央集権的な資産管理や出金のコントロールが存在しないことです。

この変化は、トレーダーの行動を変えました。シンプルさとコントロールのどちらかを選ぶのではなく、トレーダーは今や流動性の構造、執行の精度、自動化との互換性、取引手数料、システミックリスクに基づいてDEXを評価しています。取引高が増え、デリバティブが一般的になるにつれて、DEXは独立したスワップツールではなく、完全な市場インフラに近いものになっています。

DEXの市場アーキテクチャと取引モデル

各DEXは、流動性がどのように形成され、取引がどのように執行され、どの取引戦略が効率よく機能するかを決める特定の仕組みを中心に構築されています。自動マーケットメイカー（AMM）は現物の流動性を形成し、迅速な市場作成を可能にします。中央指値注文板（CLOB）は、体系的な価格発見、より狭いスプレッド、そしてアクティブトレーダーが求める執行精度をもたらします。無期限先物は、これらのアーキテクチャの上に構築されたデリバティブ層として機能し、性能とリスクの要件に応じてAMM、CLOB、またはハイブリッド設計に依存します。これらのモデルが一体となって分散型取引の一貫した構造を形成し、各アーキテクチャがそれぞれ特定の市場目的に対応しています。

— AMM型DEXのアーキテクチャとその役割

自動マーケットメイカー型のDEXは、流動性プールと数学的な価格決定関数に基づいています。トレーダーは他の参加者と直接マッチングするのではなく、プールと取引します。価格はプールの残高とカーブのパラメーターに応じて調整されます。時間とともに、AMMの設計には集中流動性、ステーブル資産向けカーブ、動的な手数料の仕組みが取り入れられてきました。

AMM型DEXは、特に新規発行の資産やロングテールのトークンにおいて、現物市場で引き続き主流です。パーミッションレスな上場と即時の流動性形成を可能にします。執行コストは、板の中での競争ではなく、流動性の厚みとボラティリティによって決まります。

AMM型DEXは、アグリゲーター、ウォレット、自動化された戦略が利用する流動性インフラとして機能しています。ただし、その限界は残っています。大口取引ではスリッページが発生することがあり、MEVも引き続き執行に影響を与えています。ルーティング、プライベート執行、自動化レイヤーが、AMMの中核モデルを変えることなくこれらのリスクに対処しています。

— CLOB型DEXのアーキテクチャとプロ向けの執行

中央指値注文板型のDEXは、従来の取引所の構造を再現しています。トレーダーは共有の板に指値注文や成行注文を出し、注文がマッチすると取引が成立します。課題は、中央集権的な資産管理なしに、公平性、執行スピード、リスク管理を実現することにあります。

現代のCLOB型DEXは、執行と決済を分離しています。オフチェーンのマッチングがスピードとスループットを最適化し、決済、証拠金、資産管理のルールは暗号技術によって強制され続けます。この手法により、より狭いスプレッド、より優れた価格発見、効率的な資金活用が実現します。

CLOB型の取引の場は、予測可能な注文の挙動ときめ細かな執行コントロールを必要とするアクティブトレーダーやマーケットメイカーを引きつけています。この構造は、複雑な注文ロジックや体系的な取引ワークフローに対応しています。

Lighterはこのモデルの代表例です。ゼロ知識ロールアップ上に構築されたCLOB型の無期限先物取引所で、検証可能なマッチング、高性能な執行、厚い流動性を実現するよう設計されています。Hyperliquidも同様のCLOBの原則を大規模に適用しており、プロの参加者に適したインターフェースで、高スループットの無期限先物取引に注力しています。

— ハイブリッド型の執行アーキテクチャ

ハイブリッド型の執行アーキテクチャは、プールベースの流動性と、注文駆動型またはルーティング型の執行を組み合わせたものです。この手法は、分散型市場がデリバティブや複数市場にまたがる戦略へと拡大し、単一の執行モデルでは取引要件の全範囲に対応できなくなったことで生まれました。

ハイブリッド型システムでは、AMMのコンポーネントが継続的なベースラインの流動性を供給し、注文駆動型またはルーティング型の執行が、影響を受けやすい取引の精度を高めます。これにより、ノンカストディアルな決済を維持しながら、幅広い取引行動に対応できます。

ハイブリッド型アーキテクチャは、AMMの流動性と体系的な執行を結びつけ、体系的なワークフローに適した統合環境を生み出します。Origami Techはこれらのプラットフォームを統合しており、トレーダーは単一の自動売買レイヤー内で、異なる執行モデルにまたがって戦略を展開・管理できます。

DEXの無期限先物：執行アーキテクチャの上に構築されたデリバティブ層

オンチェーンのデリバティブの中でも、無期限先物は、継続的な価格形成、高い資金効率、レバレッジ取引との相性のよさから中心的な位置を占めています。無期限先物は執行アーキテクチャではありません。AMM、CLOB、またはハイブリッドの仕組みに依存するデリバティブ層として機能します。その運用には、証拠金ロジック、清算プロセス、リアルタイムのリスク管理、オラクルに基づく価格決定が必要です。こうした要件があるため、堅牢で体系的な執行基盤が求められます。

分散型取引が成熟するにつれ、無期限先物はプロのトレーダーが利用する中核的な市場の基本要素となりました。2025年には、主要なプラットフォームが執行、決済、リスク管理の仕組みを密接に連携させて運用しています。

プラットフォームによって、無期限先物市場は異なる執行モデルの上に実装されています。Hyperliquidは、厚い流動性と精密な執行を提供する高性能なCLOBアーキテクチャを採用しています。Extended Exchangeは、集約された流動性とネットワークをまたぐルーティング執行に支えられた、執行方式に依存しないフレームワークを採用しています。Pacificaは無期限先物でハイブリッド路線をとっており、高性能なハイブリッドレイヤーを通じて、AMMが供給する流動性と注文駆動型の執行を組み合わせています。Asterはハイブリッドモデルを無期限先物市場にも広げ、高度な執行処理を備えたマルチチェーンのレバレッジ取引を提供しています。

これらの実装は、無期限先物市場が基盤となる執行アーキテクチャにいかに依存しているかを示しています。プロダクト設計と執行構造の相互作用が、高度な分散型取引システムにおける市場の動きと戦略開発を形作っています。

HIP-3とパーミッションレスな先物市場

HIP-3は、分散型デリバティブ取引における最も重要な構造的変化の一つです。Hyperliquidのエコシステム内で導入されたHIP-3により、外部のビルダーが共有インフラ上に新しい無期限先物市場を展開できるようになりました。中央集権的な上場判断に代わり、市場の作成がインフラの機能となります。

このモデルにより、新しい資産やナラティブが先物市場に登場するまでのスピードが上がります。同時に、責任の所在も変わります。ビルダーはリスクパラメーター、流動性インセンティブ、市場の仕組みを正しく設定しなければなりません。トレーダーはより幅広い銘柄にアクセスできるようになりますが、市場の質をより慎重に評価する必要があります。

HIP-3は、より大きな潮流を表しています。DEXは、固定されたペアの集合ではなく、市場を作成するためのプラットフォームになりつつあります。これは、新たに登場する銘柄に戦略を素早く展開できる自動売買主導の取引と密接に合致しています。

Origami TechはHIP-3市場に対応しており、既存の無期限先物銘柄と合わせて、異なる種類の市場にまたがる一貫した執行と戦略管理を実現します。トレーダーは、ワークフローを設計し直すことなく、既存の先物市場と同じ自動化ロジック、グリッド、数式ベースの戦略をHIP-3の無期限先物でも実行できます。

DEXエコシステムにおけるOrigami Techの役割

現在のトレーダーにとって、最大の運用上の課題は分断です。DEXごとに異なるモデル、ネットワーク、執行ルールが使われています。これを手動で管理していては、スケールに限界があります。

Origami Techは、分散型と中央集権型の取引の場をまたぐ執行・自動化レイヤーとして機能することで、この課題に対応しています。Lighter、Pacifica、Extended Exchange、Hyperliquid、AsterはすべてOrigami Techに統合されています。トレーダーは一度接続するだけで、統一された環境からこれらの取引所にまたがる戦略を管理できます。

この統合により、トレーダーはプロトコル固有の細部を意識せずに済みます。戦略はインターフェースのレベルではなく、ロジックのレベルで定義されます。執行は基盤となるDEXに適応しながら、一貫したリスク管理と自動化の挙動を維持します。

取引目的に応じたDEXの選び方

DEXを選ぶことは、市場構造を戦略設計に合わせることです。

現物と無期限先物の両方の市場に柔軟にアクセスする必要があり、高度な注文の仕組みを活用するトレーダーには、Asterのようなハイブリッド型の執行の場が適しています。こうした環境は、マルチチェーンでの執行、体系的な注文処理、さまざまな相場環境での安定したパフォーマンスに対応しています。

狭いスプレッドと精密なエントリーを重視するアクティブトレーダーやマーケットメイカーには、LighterのようなCLOB型の取引の場が適しています。板の構造により、きめ細かなコントロール、予測可能な注文の挙動、体系的な戦略に適した高性能な執行が得られます。

レバレッジ取引や方向性のある戦略には、Hyperliquidが、高スループット、厚い流動性、そして幅広い新興資産を上場するHIP-3市場へのアクセスを備えた、無期限先物中心の執行環境を提供しています。

Extended Exchangeは、中央集権型取引所のスピードとユーザー体験に、分散型プラットフォームのセキュリティとセルフカストディを組み合わせています。強固な内部流動性を備えた統合的な取引の場を提供し、トレーダーは資産の完全なコントロールを保ちながら、使い慣れたインターフェースで複数の市場にアクセスできます。このプラットフォームは、パフォーマンス、流動性、ノンカストディアルなセキュリティの効率的なバランスを求めるアクティブトレーダー向けに設計されています。

Pacificaは、次世代の高性能な執行レイヤーを通じてデリバティブへのエクスポージャーを求めるトレーダー向けに設計されています。執行スピード、低レイテンシー、シームレスなユーザー体験を重視しており、AIを活用したスマート取引ツールも備えています。

自動化を重視する場合、個々の機能よりも統合が重要になります。Origami Techを使えば、運用効率を損なうことなく、市場構造に基づいてDEXを選べます。戦略は移植可能なまま、執行は統一されたまま、資産管理はノンカストディアルのままです。

この記事で取り上げたすべての取引所は、Origami Techで接続・自動化できます。

各プラットフォームとの連携手順を紹介する動画ガイドは、当社の各ソーシャルチャンネルでご覧いただけます：

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これらのチュートリアルでは、アカウントの連携、執行の有効化、統一されたワークフロー内での取引戦略の展開方法を紹介しています。