Как работают DEX: от моделей ликвидности до бессрочных фьючерсов

Децентрализованные биржи (DEX) уже давно вышли за рамки первоначального представления о них как о простых интерфейсах для обмена токенами. В 2025 году инфраструктура DEX охватывает весь спектр рыночных моделей — от автоматизированных пулов ликвидности до высокопроизводительных книг заказов и передовых платформ для торговли бессрочными фьючерсами. 

В данной статье представлено структурированное описание рынка DEX, дается объяснение моделей AMM и CLOB, а также рассматриваются рынки бессрочных фьючерсов и HIP-3. 

Что на самом деле представляет собой DEX сегодня

Децентрализованная биржа — это торговая площадка, на которой пользователи самостоятельно хранят свои активы, а транзакции осуществляются с помощью криптографических подписей и расчетов по смарт-контрактам. На практике современные DEX используют гибридную архитектуру. Некоторые компоненты работают в цепочке, в то время как другие оптимизированы вне цепочки для обеспечения скорости и пропускной способности. Особенностью DEX является не полное выполнение всех действий в цепочке, а отсутствие централизованного хранения активов и контроля над их выводом.

Эта тенденция изменила поведение трейдеров. Вместо того чтобы выбирать между простотой и контролем, трейдеры теперь оценивают DEX с учетом структуры ликвидности, точности исполнения, совместимости с системами автоматизации, торговых комиссий и системного риска. По мере роста объемов торгов и широкого распространения деривативов DEX теперь больше напоминают полноценные рыночные инфраструктуры, а не изолированные инструменты для свопов.

Архитектуры рынков DEX и модели торговли

Каждая децентрализованная биржа (DEX) построена на основе определенных механизмов, которые определяют, как формируется ликвидность, как исполняются сделки и какие торговые стратегии могут эффективно работать. Автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) формируют спотовую ликвидность и обеспечивают быстрое создание рынка. Централизованные книги лимитных ордеров (CLOB) обеспечивают структурированное ценообразование, более узкие спреды и точность исполнения, необходимую активным трейдерам. Бессрочные фьючерсы функционируют как уровень деривативов, построенный поверх этих архитектур, и используют AMM, CLOB или гибридные модели в зависимости от требований к производительности и рискам. В совокупности эти модели формируют целостную структуру децентрализованной торговли, в которой каждая архитектура решает конкретные рыночные задачи.

— Архитектура AMM DEX и её роль

DEX с автоматизированным маркет-мейкером (AMM) основываются на пулах ликвидности и математических функциях ценообразования. Трейдеры взаимодействуют с пулом, а не осуществляют прямые сделки с другим участником. Цена корректируется с учетом остатков в пуле и параметров кривой. Со временем в архитектуру AMM были внедрены такие элементы, как концентрированная ликвидность, кривые стабильных активов и динамические механизмы комиссий.

DEX на основе AMM по-прежнему занимают доминирующее положение на спотовых рынках, особенно в отношении вновь выпущенных активов и токенов с низкой ликвидностью. Они обеспечивают листинг без предварительного разрешения и мгновенное формирование ликвидности. Стоимость исполнения зависит от глубины ликвидности и волатильности, а не от конкуренции в рамках книги заказов.

DEX на основе AMM выступают в качестве инфраструктуры ликвидности, используемой агрегаторами, кошельками и автоматизированными стратегиями. Однако их ограничения по-прежнему остаются. Крупные сделки могут приводить к проскальзыванию, а MEV продолжает влиять на исполнение. Уровни маршрутизации, приватного исполнения и автоматизации позволяют устранить эти риски, не изменяя базовую модель AMM.

— Архитектура CLOB DEX и профессиональное исполнение

DEX с централизованной книгой лимитных ордеров повторяют структуру традиционных бирж. Трейдеры размещают лимитные и рыночные ордера в общей книге ордеров, а сделки заключаются при совпадении ордеров. Сложность заключается в обеспечении справедливости, скорости исполнения и управления рисками без централизованного хранения активов.

Современные CLOB-биржи DEX отделяют исполнение сделок от расчетов. Внецепочечное сопоставление ордеров позволяет оптимизировать скорость и пропускную способность, при этом правила расчетов, маржи и хранения активов по-прежнему обеспечиваются с помощью криптографических механизмов. Такой подход обеспечивает более узкие спреды, более качественное формирование цен и эффективное использование капитала.

Торговые площадки CLOB привлекают активных трейдеров и маркет-мейкеров, которым требуется предсказуемое поведение ордеров и детальный контроль над исполнением. Данная структура поддерживает сложную логику обработки ордеров и систематизированные рабочие процессы торговли.

Lighter является ярким примером этой модели. Это биржа бессрочных фьючерсов на основе CLOB, построенная на технологии «ролл-ап с нулевым разглашением», разработанная для обеспечения проверяемого сопоставления ордеров, высокой производительности исполнения и глубокой ликвидности. Hyperliquid применяет аналогичные принципы CLOB в масштабе, уделяя особое внимание торговле бессрочными фьючерсами с высокой пропускной способностью и предлагая интерфейс, адаптированный для профессиональных участников рынка.

— Гибридные архитектуры выполнения

Гибридные архитектуры исполнения сочетают ликвидность на основе пулов с исполнением на основе ордеров или маршрутизацией. Этот подход возник по мере расширения децентрализованных рынков на рынок деривативов и стратегий, охватывающих несколько рынков, где одна модель исполнения уже не позволяла удовлетворить весь спектр торговых потребностей.

В гибридных системах компоненты AMM обеспечивают постоянную базовую ликвидность, в то время как исполнение ордеров на основе запросов или маршрутизация повышают точность при проведении чувствительных сделок. Это позволяет поддерживать широкий спектр торговых стратегий, сохраняя при этом расчеты без хранения активов.

Гибридные архитектуры объединяют ликвидность AMM со структурированным исполнением сделок и создают единую среду, подходящую для систематизированных рабочих процессов. Платформа « Origami Tech » интегрирует эти платформы и позволяет трейдерам внедрять стратегии и управлять ими в рамках различных моделей исполнения в едином автоматизированном торговом слое.

Бессрочные фьючерсы на децентрализованных биржах (DEX): уровень деривативов, построенный на архитектурах исполнения

Среди цепочных деривативов бессрочные фьючерсы занимают центральное место благодаря непрерывному ценообразованию, высокой эффективности использования капитала и совместимости с торговлей с использованием кредитного плеча. Бессрочные фьючерсы не являются архитектурой исполнения. Они функционируют как уровень деривативов, опирающийся на механизмы AMM, CLOB или гибридные механизмы. Их операционные требования включают логику маржи, процессы ликвидации, контроль рисков в режиме реального времени и ценообразование на основе оракулов. Эти требования обусловливают необходимость создания надежных и хорошо структурированных основ для исполнения.

По мере развития децентрализованной торговли бессрочные фьючерсы стали одним из основных рыночных инструментов, используемых профессиональными трейдерами. В 2025 году ведущие платформы работают с тесно взаимосвязанными механизмами исполнения ордеров, расчетов и управления рисками.

Различные платформы реализуют рынки бессрочных контрактов на основе разных моделей исполнения. Hyperliquid использует высокопроизводительную архитектуру CLOB, которая обеспечивает глубокую ликвидность и точное исполнение. Extended Exchange применяет независимую от способа исполнения инфраструктуру, поддерживаемую агрегированной ликвидностью и маршрутизацией исполнения по сетям. Pacifica следует гибридному подходу в отношении бессрочных контрактов и сочетает ликвидность, предоставляемую AMM, с исполнением на основе ордеров через высокопроизводительный гибридный уровень. Aster расширяет свою гибридную модель на рынки бессрочных контрактов и предлагает торговлю с кредитным плечом в нескольких цепочках с расширенными возможностями обработки ордеров.

Эти реализации демонстрируют, насколько рынки с бессрочными контрактами зависят от лежащих в их основе архитектур исполнения. Взаимодействие между структурой продукта и архитектурой исполнения определяет поведение рынка и разработку стратегий в современных децентрализованных торговых системах.

HIP-3 и рынки фьючерсов без разрешений

HIP-3 — одно из важнейших структурных изменений в сфере децентрализованной торговли деривативами. Внедренный в экосистеме Hyperliquid, HIP-3 позволяет сторонним разработчикам развертывать новые рынки бессрочных контрактов на общей инфраструктуре. Вместо централизованного принятия решений о листинге создание рынков становится инфраструктурной функцией.

Эта модель ускоряет поступление новых активов и рыночных нарративов на фьючерсные рынки. Кроме того, она приводит к перераспределению ответственности. Разработчики должны правильно настраивать параметры риска, стимулы ликвидности и рыночные механизмы. Трейдеры получают доступ к более широкому спектру инструментов, но должны более тщательно оценивать качество рынка.

HIP-3 отражает более общую тенденцию. Децентрализованные биржи (DEX) превращаются в платформы для формирования рынка, а не просто в набор фиксированных торговых пар. Это тесно связано с автоматизированной торговлей, в рамках которой стратегии можно быстро внедрять в отношении новых инструментов.

Origami Tech поддерживает рынки HIP-3 наряду с традиционными бессрочными инструментами, что обеспечивает единообразное исполнение ордеров и управление стратегиями на различных типах рынков. Трейдеры могут применять ту же логику автоматизации, сетки и стратегии на основе формул на бессрочных инструментах HIP-3, что и на традиционных фьючерсных рынках, без необходимости переработки рабочих процессов.

Роль « Origami Tech » в экосистеме DEX

Фрагментация является сегодня основной операционной проблемой для трейдеров. Различные DEX используют разные модели, сети и правила исполнения. Управление этим процессом вручную ограничивает масштабируемость.

Origami Tech Решает эту проблему, выступая в качестве уровня исполнения и автоматизации, объединяющего децентрализованные и централизованные торговые площадки. Lighter, Pacifica, Extended Exchange, Hyperliquid и Aster интегрированы в платформу Origami Tech. Трейдеры подключаются один раз и управляют стратегиями на всех этих биржах из единой среды.

Эта интеграция позволяет трейдерам абстрагироваться от деталей, связанных с конкретным протоколом. Стратегии определяются на логическом уровне, а не на уровне интерфейса. Процесс исполнения адаптируется к базовой DEX, сохраняя при этом единообразные механизмы управления рисками и поведение системы автоматизации.

Как выбрать DEX с учетом торговых целей

Выбор DEX заключается в согласовании структуры рынка с разработкой стратегии.

Трейдеры, которым требуется гибкий доступ как к спотовым, так и к бессрочным рынкам и которые полагаются на передовые механизмы обработки ордеров, получают преимущества от использования гибридных платформ исполнения, таких как Aster. Эти платформы поддерживают исполнение ордеров в нескольких цепочках, обработку структурированных ордеров и стабильную производительность в различных рыночных условиях.

Активные трейдеры и маркет-мейкеры, для которых важны узкие спреды и точное открытие позиций, получают преимущества от торговых площадок, основанных на CLOB, таких как Lighter. Структура книги заказов обеспечивает детальный контроль, предсказуемое поведение заказов и высокопроизводительное исполнение, подходящее для систематических стратегий.

Для торговли с использованием кредитного плеча и направленных стратегий Hyperliquid предлагает среду исполнения, ориентированную на бессрочные фьючерсы, которая отличается высокой пропускной способностью, глубокой ликвидностью и доступом к рынкам HIP-3, на которых котируются самые разные активы развивающихся рынков.

Extended Exchange сочетает в себе скорость и удобство использования централизованных бирж с безопасностью и возможностью самостоятельного хранения активов, характерными для децентрализованных платформ. Платформа представляет собой единую торговую площадку с высокой внутренней ликвидностью, позволяющую трейдерам получать доступ к нескольким рынкам через привычный интерфейс, сохраняя при этом полный контроль над своими активами. Платформа предназначена для активных трейдеров, стремящихся найти оптимальный баланс между производительностью, ликвидностью и безопасностью, обеспечиваемой отсутствием хранения активов у третьих лиц.

Pacifica разработана для трейдеров, стремящихся получить доступ к рынку деривативов через высокопроизводительный уровень исполнения нового поколения. Платформа уделяет первостепенное внимание скорости исполнения, низкой задержке и удобству работы, что дополняется интеллектуальными торговыми инструментами на базе искусственного интеллекта.

Когда автоматизация является приоритетом, интеграция имеет большее значение, чем отдельные функции. Origami Tech Это позволяет трейдерам выбирать DEX с учетом структуры рынка без ущерба для операционной эффективности. Стратегии остаются переносимыми, исполнение — унифицированным, а хранение — без кастодиального участия.

Все биржи, о которых идет речь в этой статье, можно подключить и настроить на автоматическую работу через сайт Origami Tech.

На наших страницах в социальных сетях доступны видеоруководства, демонстрирующие процесс интеграции для каждой платформы: 

https://x.com/origamitech_, 

https://discord.com/invite/origamitech,

https://t.me/origami_tech/284

В этих руководствах рассказывается, как связать свои учетные записи, включить выполнение и развернуть торговые стратегии в рамках единого рабочего процесса.