偽の取引高が市場を脅かす理由

はじめに

暗号資産にしばらく関わっていれば、「過去最高の取引高」をめぐる盛り上がりを目にしたことがあるでしょう。1日に数百万件の取引や底なしの流動性は、一見すると印象的に映ります。しかし、その数字は多くの場合まやかしです。その背景にあるのがウォッシュトレードと呼ばれる手法で、トレーダーが同じ資産の売買を繰り返し、見せかけの市場活動を作り出すものです。

ウォッシュトレードとは

ウォッシュトレードとは、金融市場や暗号資産市場における相場操縦の手法で、トレーダーが同じ資産を同時に売買し、自然な取引が行われているかのような錯覚を生み出すものです。実際には、ポジションやリスクに変化は一切ありません。これらの取引は、取引高を人為的に膨らませるためだけに行われます。

伝統的な市場と比べて、暗号資産市場は動きが速く、分断されており、規制も緩やかです。そのため、ウォッシュトレードの温床となっています。取引所に好印象を与えようとするトークンプロジェクトから、フロア価格を吊り上げようとするNFTプロジェクトまで、相場操縦の例は数多くあります。SpringerOpenで公開された2025年の研究によると、主要なNFTコレクション全体で、ウォッシュトレードが総取引高の最大24%を占めていました。ケースによっては、ウォッシュトレードの割合が取引高の93%に達していたこともあります。

プロジェクトや取引所がウォッシュトレードを行う動機はさまざまです。大きな取引高は人気の証と受け取られるため、純粋なマーケティング目的の場合もあります。多くの取引所が新規上場の承認前に一定の流動性基準を満たすよう求めるため、戦略的な目的の場合もあります。さらに、チャートを望む方向に動かそうとする価格操作が目的の場合もあります。

ウォッシュトレードの主な目的

流動性があるように見せかける
取引所やプロジェクトは、自社プラットフォームや特定のトークンの「活発な取引」を見せることで、新しいトレーダーや投資家を引きつけるためにこの手口を使います。
価格操作
ウォッシュトレードは、資産の市場価格に影響を与えるために使われることがあります。たとえば、価格を吊り上げたり（パンプ）、安定した需要があるかのように見せかけたりします。
報酬の獲得
インセンティブプログラム（例：取引高の多いユーザーに報酬を与えるもの）がある取引所では、トレーダーが必要な取引高の基準を人為的に達成するためにウォッシュトレードを行うことがあります。

数字で見るウォッシュトレード

Chainalysisの2024年の分析によると、Ethereum、BNB Chain、Baseにおけるウォッシュトレードの疑いがある取引は、1年間で25.7億ドルに上りました。

さらに注目すべきは、この活動を誰が主導しているかです。同社の調査によると、ウォッシュトレードの疑いがある取引高の43%を、わずか10%のアドレスが占めていました。あるアドレスは単独で、ほぼ同一の売買取引を54,000件以上、総額約1,730万ドル分執行しており、ごく一部の行為者が市場全体を歪めうることを示しています。

Chainalysisはまた、パンプ・アンド・ダンプのスキームが依然として広く行われていることも指摘しています。2024年にローンチされた新規トークンの約5%にパンプ・アンド・ダンプの兆候が見られ、それらのトークンのうち30日後も活発に取引されていたのはわずか1.7%でした。これらのスキームはウォッシュトレードと直接結びつくものではありませんが、短期的な盛り上がりを生み出し、見せかけの流動性から利益を得るよう設計された、もう一つの一般的な相場操縦の手法です。

他の調査結果もこの状況を裏付けています。たとえば、マルチセンダーサービスを利用する管理者がアドレスのネットワーク全体を操っており、中には22,000以上のアドレスを管理して数億ドル規模の不審な取引を生み出していた者もいました。この「disperse（分散送金）ベース」の手法は、合計で約18.7億ドルのウォッシュトレードの疑いがある取引を占めていました。

プロジェクトやトレーダーにとっての教訓は明らかです。水増しされた取引高や作られた活動は、多くの場合、強さではなく脆さを示すサインです。こうしたパターンを理解することは、本物の成長と操作された盛り上がりを見分けるうえで欠かせません。

なぜこれほど有害なのか

ウォッシュトレードやパンプ・アンド・ダンプのスキームは、数字を歪めるだけではありません。信頼を損ないます。人為的な取引高は、流動性と需要があるかのような錯覚を生み出します。その結果、プロジェクトに実際の勢いがあると信じた何も知らない投資家が引き寄せられます。錯覚が崩れると、個人トレーダーは大きな損失を被り、操作を行った者は利益を手に去っていきます。

被害は個人のポートフォリオにとどまりません。水増しされた取引活動は、アナリスト、開発者、さらには規制当局がリスクや価値を評価する際に用いる市場シグナルを歪めます。ウォッシュトレードによって注目を集めているように見えるトークンは、本来以上の上場や投資を呼び込むかもしれません。その結果、より健全なプロジェクトから資源が奪われます。

こうしたスキームに繰り返しさらされることで、やがて暗号資産エコシステム全体への信頼が損なわれます。新規参入者は参加をためらうようになります。機関投資家は資金の投入に慎重になります。規制当局は監督強化の正当性をより強く主張できるようになります。その結果、市場は書類上では実際より大きく見えても、実態は脆弱で分断され、突然のショックに弱いままです。

ウォッシュトレードに対して機関ができること

Nasdaqは、暗号資産でウォッシュトレードが見過ごされ続けている理由の一つとして、エコシステム特有の構造を挙げています。すなわち、仮名によるユーザーの身元、取引所ごとに分断されたインフラ、そして取引高の極めて大きな変動です。

これに対抗するため、金融機関には次の3つの重要な分野への投資が推奨されています。

テクノロジー：不審な取引をリアルタイムで検知できる高度な監視・分析ツール。
プロセス：相場操縦の兆候が現れた際に、迅速なエスカレーションと対応を確実にする標準化されたワークフロー。
人材：複雑なデータパターンを読み解き、相場操縦に一致する行動を特定する訓練を受けた専門家。

この枠組みは、Origami Techがコンペティションで適用している原則、すなわち透明性、高度な分析、説明責任と密接に一致しています。目的は人為的な取引高を抑止することだけでなく、本物の取引活動が報われる持続可能な市場環境を築くことです。

Origami Techの立場：評価されるのは実際の取引だけ

ここで、Origami Techは明確な一線を引いています。当社の取引コンペティションであるGrid Leagueでは、自己取引と人為的な取引高は厳しく禁止されています。私たちは、すべての参加者が同じ条件で取引してこそ公正な競争が成り立ち、そのためには本物の取引活動だけを認めるべきだと考えています。明確さを保つため、ルールはシンプルかつ透明です。

人為的な取引高は結果に反映されません
報酬の対象となるのは本物の取引だけです

取引の20%超が自己取引と判定された参加者は失格となります
違反者は永久追放の対象となります

なぜここまで厳格なのでしょうか。コンペティションの目的は、本物の流動性を生み出し、トレーダーを迎え入れ、長く続くコミュニティを築くことにあるからです。偽の数字が入り込めば、プロジェクト、パートナー、そして何より誠実なトレーダーを含む全員が損をします。

Origami Techがウォッシュトレードを検出する方法

Origami Techは、人為的な取引がすり抜けることを極めて困難にする複数の安全策を組み合わせています。

デフォルトの自己取引防止：Origami Techは、接続されたすべての取引所でこの機能を積極的に適用しています。
APIベースの検証：コンペティション中のすべての取引は、取引所APIを通じて直接追跡されます。これにより、パートナー取引所での実際の約定だけが結果にカウントされます。
暗号化されたデータフロー：APIキーは最新の暗号化技術で保管され、改ざんを防ぎ、取引記録の完全性を保証します。
透明性の高いリーダーボード：結果は取引所からストリーミングされるデータでリアルタイムに更新され、手入力や捏造された取引高が入り込む余地はありません。
取引所横断の監視：複数の対応取引所の活動を集約しているため、通常の市場パターンと比較して異常を発見しやすくなります。
行動分析：Origami Techのシステムは、単純な取引高だけでなく、取引パターン、注文頻度、活動の分布も追跡し、循環取引の試みを特定するのに役立てています。
監査対応のアーキテクチャ：リーダーボードのすべてのデータは取引所側の記録と照合・検証できるため、ユーザーとパートナーの双方が数字の正当性に確信を持てます。

これらのレイヤーが一体となって、透明性とセキュリティを兼ね備えた、コンペティション向けの保護の枠組みを形成しています。